案例13 雷曼兄弟案例分析

1、L/O/G/O 雷曼兄弟公司案例分析雷曼兄弟公司案例分析 一 雷曼兄弟公司简介 二 公司破产案背景 三 破产案原因分析 四 案例给我们的启示雷曼兄弟公司简介雷曼兄弟公司简介 雷曼兄弟公司由德国移民亨利、埃马努埃尔和迈尔于雷曼兄弟公司由德国移民亨利、埃马努埃尔和迈尔于18501850年在美国亚拉巴马州蒙哥马利城创建，目前已拥有年在美国亚拉巴马州蒙哥马利城创建，目前已拥有158158年年历史，其主要业务包括投资银行、私人投资管理、资产管历史，其主要业务包括投资银行、私人投资管理、资产管理等。雷曼兄弟公司总部现设在美国纽约，在英国伦敦和理等。雷曼兄弟公司总部现设在美国纽约，在英国伦敦和日本东京设有地 2、区总部。日本东京设有地区总部。 18651865年美国南北战争结束后至年美国南北战争结束后至2020世纪世纪2020年代，美国逐步从年代，美国逐步从一个农业国转变为新兴的工业国。雷曼兄弟公司也逐步从一个农业国转变为新兴的工业国。雷曼兄弟公司也逐步从一家商品经纪人公司发展为涉足证券交易、商业银行和投一家商品经纪人公司发展为涉足证券交易、商业银行和投资银行业务的公司，并于资银行业务的公司，并于18871887年成为纽约商品交易所成员年成为纽约商品交易所成员。 19291929年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新型融资方式的先行者之一，曾帮助大 3、量急需资金的公司成型融资方式的先行者之一，曾帮助大量急需资金的公司成功融资。功融资。2020世纪六七十年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在世纪六七十年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在全球的业务。全球的业务。雷曼兄弟破产案背景雷曼兄弟破产案背景 20082008年年9 9月月1515日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。史以来倒闭的最大金融公司。 拥有拥有158158年历史的雷曼兄弟年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。公司是华尔街第四大 4、投资银行。20072007年，雷曼在世界年，雷曼在世界500500强排名第强排名第132132位，位，20072007年年报显示净利润高达年年报显示净利润高达4242亿美元，亿美元，总资产近总资产近70007000亿美元。从亿美元。从20082008年年9 9月月9 9日，雷曼公司股票一日，雷曼公司股票一周内股价暴跌周内股价暴跌77%77%，公司市值从，公司市值从112112亿美元大幅缩水至亿美元大幅缩水至2525亿亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉了美元。第一个季度中，雷曼卖掉了1/51/5的杠杆贷款，同时的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固又用公司的资产作抵押，大 5、量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第二个季度变卖了定收益产品。第二个季度变卖了14701470亿美元的资产，并连亿美元的资产，并连续多次进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没续多次进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没有把自己带出困境。华尔街的有把自己带出困境。华尔街的“信心危机信心危机”，金融投机者，金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没操纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运有出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运 内部环境内部环境目标设定目标设定事项识别事项识别风险评估风险评估风险应对风险应对控制活动控制 6、活动信息与沟通信息与沟通监控监控破产原因破产原因从八个要素分析其在企业风险管理方面存在的问题从八个要素分析其在企业风险管理方面存在的问题即破产原因即破产原因原因一：没有有效的董事会原因一：没有有效的董事会理论支持：一个主体的董事会是内部环境的关键部理论支持：一个主体的董事会是内部环境的关键部分，它对企业风险管理有着重大影响。分，它对企业风险管理有着重大影响。 雷曼兄弟历史悠久，雷曼兄弟历史悠久，CEO CEO 富尔德作为数次带领公司走出困富尔德作为数次带领公司走出困境并数年取得卓越业绩的英雄，在公司董事会中的权力无形中境并数年取得卓越业绩的英雄，在公司董事会中的权力无形中被急剧放大，其他人愿意 7、讨好或效劳，而无人反对。被急剧放大，其他人愿意讨好或效劳，而无人反对。 例子：公司文化属于内部控制环境的基础。总裁兼首席运例子：公司文化属于内部控制环境的基础。总裁兼首席运营官约瑟夫格里高利是雷曼兄弟的数朝元老，但是富尔德却批营官约瑟夫格里高利是雷曼兄弟的数朝元老，但是富尔德却批评他过于关注公司文化，未能帮助雷曼兄弟避免主要由房地产评他过于关注公司文化，未能帮助雷曼兄弟避免主要由房地产业务造成的损失。从雷曼兄弟的薪酬结构也反映了这一点，业务造成的损失。从雷曼兄弟的薪酬结构也反映了这一点，即便在动荡的即便在动荡的2007 2007 年，年，CEO CEO 富尔德的年薪也达到了富尔德的年薪也达到了 8、3400 3400 万美万美元。元。 可见，可见，CEO CEO 富尔德作为特例却凌驾于内部控制制度之上，这富尔德作为特例却凌驾于内部控制制度之上，这对于公司整体而言是极大的威胁。对于公司整体而言是极大的威胁。 原因二：目标设定有偏差原因二：目标设定有偏差理论支持：经营目标关系到主体经营的有效性和效理论支持：经营目标关系到主体经营的有效性和效率，管理当局必须确保这些目标反映了现实和市场率，管理当局必须确保这些目标反映了现实和市场需求。需求。 雷曼兄弟自雷曼兄弟自19841984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理 9、关系。同时，在公司中形成了股所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。财目标的实现程度。 上市之后的雷曼兄弟公司，实现了上市之后的雷曼兄弟公司，实现了1414年连续盈利的显著经营业绩年连续盈利的显著经营业绩和和1010 10、年间高达年间高达1103%1103%的股东回报率。的股东回报率。 然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。府等利益主体。 股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达极性不高，虽然其员工持股比例 11、高达37%37%，但主人翁，但主人翁意识淡薄。意识淡薄。 另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了公司与社会之间的矛盾。的社会责任，加剧了公司与社会之间的矛盾。原因三：有错不改原因三：有错不改理论支持：带来负面影响的事项代表风险，它要求管理论支持：带来负面影响的事项代表风险，它要求管理当局予以评估和应对。理当局予以评估和应对。 2007 2007 年下半年美国的利率上升和住房市场持续降温。作为雷年下半年美国的利率上升和住房市场持续降温。作为雷 12、曼兄弟公司的高管对于利率和住房市场的变化绝对具有敏锐的嗅曼兄弟公司的高管对于利率和住房市场的变化绝对具有敏锐的嗅觉，我们有理由相信高管识别出了这些外在影响因素。对于内部觉，我们有理由相信高管识别出了这些外在影响因素。对于内部环境来说，高管对于公司内部环境来说，高管对于公司内部“英雄主义英雄主义”的推崇和的推崇和“激进激进”经经营作风也应该非常了解。营作风也应该非常了解。 但是因为利益的原因，雷曼高管对发现的问题没有改正，使事但是因为利益的原因，雷曼高管对发现的问题没有改正，使事项识别形同虚设。项识别形同虚设。原因四：风险评估不准确原因四：风险评估不准确理论支持：关注风险的可能性和影响之间的相互 13、关理论支持：关注风险的可能性和影响之间的相互关系是管理当局的一项重要责任。系是管理当局的一项重要责任。 误区一：技术的傲慢。雷曼兄弟在破产之前，一直没有遇到过真误区一：技术的傲慢。雷曼兄弟在破产之前，一直没有遇到过真正的流动性短缺，破产时账面上还有正的流动性短缺，破产时账面上还有410410亿美元的现金，福尔德也据亿美元的现金，福尔德也据此认为公司可以挺过这次危机，因此做出了第一个致命的错误决策：此认为公司可以挺过这次危机，因此做出了第一个致命的错误决策：因为价格问题拒绝向投资者出售手中的商业地产资产，错过了筹集因为价格问题拒绝向投资者出售手中的商业地产资产，错过了筹集数百亿美元现金的机会。雷 14、曼兄弟的风险部门自然拥有最为先进的数百亿美元现金的机会。雷曼兄弟的风险部门自然拥有最为先进的风险评估技术，但恰恰是这样先进的技术，没有考虑到在这种金融风险评估技术，但恰恰是这样先进的技术，没有考虑到在这种金融市场极为动荡的情形下，投资者对风险的估计会高到远远超过正常市场极为动荡的情形下，投资者对风险的估计会高到远远超过正常的时候，因此经过风险调整的资产价格也应远远低于正常价格。的时候，因此经过风险调整的资产价格也应远远低于正常价格。 误区之二：情感的偏见。这种思维的偏见有时可能是致命的。福尔德在雷曼兄弟破产前做出的第二个错误决策就是拒绝了韩国产业银行的注资。当时韩国产业银行曾出价每股6.4美元 15、，而福尔德给出的价格是每股34.3美元。当时雷曼兄弟的市价是每股1617美元。福尔德在雷曼兄弟工作了41年，当了14年的CEO，公司在他手上一步一步走向辉煌，股价高峰时150多美元，甚至在一周前还有每股60多美元的价格，在他看来以每股30多美元引资已经是剜心刺骨的损失了，已经充分评估了公司所面临的风险。但他却没想到，市场对雷曼兄弟所面临的风险评估远远超过了他的预计，或者他想到了，但情感的偏见使他无法接受，甚至还怀着“或许有出价更高的人”的侥幸心理。但事实是残酷的，雷曼兄弟宣布拒绝韩国产业银行入股的当天股价暴跌45%至每股7.79美元，非常接近韩国产业银行的报价，一周之后百年雷曼宣布破产。 原因 16、五：风险应对缺乏应急手段原因五：风险应对缺乏应急手段理论支持：风险应对包括回避、降低、分担和承受理论支持：风险应对包括回避、降低、分担和承受。 雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。住房抵押贷款证券化（证券发行承销，兼并收购顾问等）。住房抵押贷款证券化在美国金融市场兴起，雷曼兄弟曾经做得相当成功，其业务在美国金融市场兴起，雷曼兄弟曾经做得相当成功，其业务多集中于固定收益证券交易，被称为多集中于固定收益证券交易，被称为“债券之王债券之王”。1998-1998-20052005年固定收益业务部分占其总收入的 17、比例为年固定收益业务部分占其总收入的比例为40%40%，位居投行，位居投行首位。首位。 雷曼兄弟近几年尝试多元化发展，但结构金融、私募基金雷曼兄弟近几年尝试多元化发展，但结构金融、私募基金和杠杆借贷等新型业务在次贷危机中受到重创，兼并收购、和杠杆借贷等新型业务在次贷危机中受到重创，兼并收购、股票交易等其他业务不够完善，缺乏应急手段股票交易等其他业务不够完善，缺乏应急手段。原因六：控制活动失去效率原因六：控制活动失去效率理论支持：建立一个有效的内部控制机制，必须根理论支持：建立一个有效的内部控制机制，必须根据公司控制环境的据公司控制环境的改变改变，动态考虑内部控制制度的，动态考虑内部控制制度的变 18、迁，这对于完善公司治理机制中的日常治理而言，变迁，这对于完善公司治理机制中的日常治理而言，尤其重要。尤其重要。 富尔德自富尔德自1993 1993 年任雷曼兄弟年任雷曼兄弟CEO CEO 以来，带领雷曼兄弟成为以来，带领雷曼兄弟成为华尔街顶级投行，在各个业务领域屡获殊荣，这种过往业绩加强华尔街顶级投行，在各个业务领域屡获殊荣，这种过往业绩加强了公司员工、董事会对富尔德的信心。此时，公司环境发生了改了公司员工、董事会对富尔德的信心。此时，公司环境发生了改变，原有的内部控制制度已不能制衡富尔德。无论是公司股东还变，原有的内部控制制度已不能制衡富尔德。无论是公司股东还是其他利益相关者，却都不愿意去改 19、变，改变就有可能伤害既有是其他利益相关者，却都不愿意去改变，改变就有可能伤害既有利益。利益。 这种对过往业绩的路径依赖，也导致了雷曼兄弟内部控制制这种对过往业绩的路径依赖，也导致了雷曼兄弟内部控制制度无法就其控制环境的改变做出及时反应，从而变得没有效率度无法就其控制环境的改变做出及时反应，从而变得没有效率。 原因七：信息资源管理上存在失误原因七：信息资源管理上存在失误 理论支持：企业信息资源管理的任务是有效地搜集、理论支持：企业信息资源管理的任务是有效地搜集、获取和处理企业内外信息，最大限度地提高企业信息资获取和处理企业内外信息，最大限度地提高企业信息资源的质量、可用性和质量，并使企业各部分能 20、够共享这源的质量、可用性和质量，并使企业各部分能够共享这些信息资源。些信息资源。 1 1、对市场信息掌握不够、对市场信息掌握不够 美国次贷危机从美国次贷危机从20072007年夏天开始，年夏天开始，如如果能在危机出现苗头的时候及时果能在危机出现苗头的时候及时纠正，雷曼不至于一败涂地纠正，雷曼不至于一败涂地。金融。金融产业本身就是一个高风险的产业，雷曼产业本身就是一个高风险的产业，雷曼不仅赌次贷产品，雷曼还赌信贷违约掉不仅赌次贷产品，雷曼还赌信贷违约掉期。不仅如此，随着市场的恶化，其所期。不仅如此，随着市场的恶化，其所持二级资产和金融衍生品也会受到较大持二级资产和金融衍生品也会受到较大的影响。雷 21、曼不仅不对市场上高杠杆业的影响。雷曼不仅不对市场上高杠杆业务部进行反省，反而一再炒作，是杠杆务部进行反省，反而一再炒作，是杠杆率达率达1 1：5959之高。雷曼没能够通过现在的之高。雷曼没能够通过现在的市场分析出以后的去向，被表面蒙蔽市场分析出以后的去向，被表面蒙蔽2 2、对同行信息掌握不够、对同行信息掌握不够 与雷曼齐名的有美林、高盛、摩根士与雷曼齐名的有美林、高盛、摩根士丹利等，在次贷危机中，明显雷曼所受丹利等，在次贷危机中，明显雷曼所受创伤最大。原因是其在业务多元化这方创伤最大。原因是其在业务多元化这方面没有同行做得好；另外贝尔斯登的破面没有同行做得好；另外贝尔斯登的破产没有让其吸取教训 22、，及时悬崖勒马。产没有让其吸取教训，及时悬崖勒马。在同行信息中，不能够吸取别人的成功在同行信息中，不能够吸取别人的成功经验和失败教训，破产在所难免。经验和失败教训，破产在所难免。3 3、在出现危机时对自己的退路状况、在出现危机时对自己的退路状况信息掌握不够信息掌握不够 出现危机时，雷曼想通过被收购来出现危机时，雷曼想通过被收购来避免破产，但它缺少对外部状况的仔避免破产，但它缺少对外部状况的仔细分析，在金融海啸突如而至时，美细分析，在金融海啸突如而至时，美国政府会支持哪些企业而放弃哪些企国政府会支持哪些企业而放弃哪些企业，美国银行或英国巴克莱银行等银业，美国银行或英国巴克莱银行等银行业又会下重金 23、在谁的身上，如果能行业又会下重金在谁的身上，如果能找到正确的方向，不至于愈跌愈惨，找到正确的方向，不至于愈跌愈惨，以至于错过挽救时机，不得不破产。以至于错过挽救时机，不得不破产。原因八：监控原因八：监控 理论支持：监控可以以两种方式进行：通过持理论支持：监控可以以两种方式进行：通过持续的活动或者个别评价。持续监控的有效性程度越续的活动或者个别评价。持续监控的有效性程度越高，就越不需要个别评价。高，就越不需要个别评价。 在已经出现危机之后，雷曼兄弟公司并没有积极的发现问题解决在已经出现危机之后，雷曼兄弟公司并没有积极的发现问题解决问题，说明其风险监控也存在问题。问题，说明其风险监控也存在问题。那

24、么雷曼兄弟破产案给我们带来那么雷曼兄弟破产案给我们带来了哪些启示呢？了哪些启示呢？启示一：提高风险预防意识启示一：提高风险预防意识 正如比尔盖茨所说的正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只有微软离破产永远只有1818个月个月”，说，说明企业越大，企业家越要有危机意识，生存了明企业越大，企业家越要有危机意识，生存了158158年的企年的企业也会轰然破产，那么我们有什么理由掉以轻心呢？业也会轰然破产，那么我们有什么理由掉以轻心呢？ 在在20002000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快。即使是在房地这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快。即使是在房地 产市场下滑的产市场下滑的20072007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约增长了约13%13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。显然，雷曼对于这样的风险是无所知或者过于乐观常大。显然，雷曼对于这样的风险是无所知或者过于乐观的。的。启示二：提高企业的抗风险能力启示二：提高企业的抗风险能力 雷曼兄弟作为一个生存了雷曼兄弟作为一个生存了15815